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欣贺股份:门店数量和平效持续下降导致业绩持续下降、存货跌价准

来源:http://www.artxyou.com 责任编辑:d88尊龙 更新日期:2018-12-21 13:23 字体:
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  原标题:欣贺股份:门店数量和平效持续下降导致业绩持续下降、存货跌价准备转销金额不合理-IPO否决案例分析(67)

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  1、发行人是2014年5月申报的IPO材料,很可能也属于“拉出来枪毙”的那一种情形。

  3、发行人所处行业竞争激烈,反映经营效果的核心指标——门店数量和平效呈持续下滑趋势。

  4、发行人与经销商约定10%至20%的换货政策,这种情况下按照发货确认收入相对不审慎。

  5、存货跌价准备计提政策审慎,但是当期转销的跌价准备基本上等于当期计提的跌价准备的主要因素没有说清楚。

  发行人主营中、高端女装的设计、生产和销售,拥有完整的产业链条和显著的品牌优势,是国内品牌女装的领军企业之一。目前,发行人自主研发经营七大品牌:JORYA、JORYAweekend、ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVHSHYH(巨式国际)、CAROLINE(卡洛琳)、AIVEI和QDA七大品牌。其中JORYA、JORYAweekend品牌为公司的核心品牌,而QDA品牌是发行人于2011年创立的流行时尚精品品牌,并于2012年12月7日进入市场,目前尚处于起步和培养阶段。2013年,发行人开始经销国际知名品牌——万宝龙。

  发行人主要是做中高端女装的,这个行业就不需要做任何解释了,没有理解上的任何障碍。随着互联网销售的兴起,女装目前可以分为两大阵营,一个是线下销售阵营(主要通过直营门店、经销商等方式销售),一个就是线C两种主要的模式)。女装的互联网销售真正让女装市场成为了一个江湖极度混战的市场,线上的往线下发展很难,线下的要开战线上业务也不容易;同时,就算是同一个战线的企业,也会在不同的细分领域进行了激烈的斗争。可以这么说,目前的女装品牌企业都不是那么好过,倒不是因为这个行业不好,只是竞争规则随着消费者的心理随时变化,任何一个商业机会都会引起诸多企业的加入。

  发行人主要是做中高端女装品牌的生产和销售,销售模式基本上是线下模式,也采用了行业里面多品牌覆盖不同消费群体的模式。不过,不得不承认,目前确实不是发行人所处的最好的时代,未来甚至可能会更糟。从这个角度来讲,这个行业因素可能就是发行人IPO没有通过审核最重要的一个原因。

  从业绩规模的角度来讲,由于公开渠道没法找到发行人最新的招股说明书,因而2016年和2017年的相关财务数据具体情况不得而知。不过,从2013年至2015年的财务数据以及发审会问询问题的关注点来看,发行人营业收入和净利润水平持续呈下降趋势应该是确定的。发行人品牌女装的销售模式,有几个核心的指标体现着发行人的竞争地位和未来发展前景,主要包括:门店数量、平效、存货数量、销售单价等,尤其是前两个指标是最核心的指标。从现有的资料来看,发行人的门店数量和平效都是呈持续下降的趋势的,这也反映出发行人未来持续盈利能力存在重大不确定性。

  此外,发行人金额较大的存货以及可能要计提的金额较大的存货跌价准备也会进一步加大发行人生产经营的风险:2013年末、2014年末、2015年末公司存货账面价值分别为39,435.87万元、36,676.19万元和37,132.01万元,占同期资产总额的比重分别为21.71%、17.14%和17.41%。公司已制订较为谨慎的存货跌价计提政策,截至2015年12月31日,已计提存货跌价准备35,240.84万元,占库存账面余额48.69%。

  报告期内发行人营业收入和净利润持续大幅下降,门店数量持续减少,门店平效持续下滑。

  请发行人代表说明:(1)分析上述指标变化情况和原因,与同行业可比上市公司是否一致,进一步说明发行人经营模式、产品结构、经营环境是否已经发生重大变化,对发行人的持续经营盈利能力是否构成重大不利影响;(2)结合行业现状、可比上市公司数据及在手订单情况进一步说明2017年1至6月业绩止跌回升的原因及可持续性;(3)说明报告期发行人改善经营情况和措施,结合商品库龄变化情况进一步说明是否取得相关成效。请保荐代表人说明核查依据、方法和过程并明确发表核查意见。

  不论是怎样的IPO审核标准和态度,报告期内营业收入和净利润持续下滑且未来是否能够实现存在不确定性的企业通过审核的可能性都是比较小的。只是,在IPO审核最宽松的那段时间,对于业绩规模非常大,尽管业绩持续下滑但是最后一年一期业绩规模仍旧远高于平均水平的企业,依然有通过审核的可能。不过,从目前的审核情况下,业绩持续下滑必然反映出发行人所处行业未来发展不明或者发行人所处行业地位发生不利变化的事实,基本上不符合目前的要通过IPO筛选朝阳行业和优质企业的基本原则。

  本案例主要是关注“一个原因”、“一个结果”这两个核心问题。“一个结果”是指发行人报告期内收入合计净利润持续下滑,“一个原因”是指因何导致发行人经营门店数量持续下降以及门店平效持续下降。不论是结果还是原因,这两个因素都反映出发行人未来生产经营环境更加不利,持续盈利能力存在重大不确定性。此外,问询问题自然也关注到发行人能够结合在手订单、存货库龄情况以及同行业可比公司的业绩变动情况,来说明发行人2017年业绩以及未来业绩是否存在重大改善的可能。至少从现有的因素来看,这样的迹象并不明显。

  发行人报告期内累计开店331家、关店509家,其中经销商实现的销售收入分别为87,183.88万元、65,403.33万元、43,994.67万元和14,791.77万元。

  请发行人代表说明:(1)报告期发行人店铺大幅减少且存在经销门店转为自营门店的原因和合理性,是否对公司持续盈利能力产生重大影响;(2)发行人采用买断式经销模式,给予经销商10-20%换货政策,分析说明对经销商的销售收入确认政策是否符合会计准则的规定;(3)报告期经销商、管理商、联营商场等客户是否与发行人存在关联关系,分析主要经销商进销存情况以及大量备货合理性,最终销售是否真实,相关收入是否线年春夏两季经销商订货数量大幅增加的合理性;(4)经销商实际控制人和自营模式下管理商实际控制人存在重合的原因和商业合理性,相关会计处理是否符合会计准则的要求。请保荐代表人说明核查依据、方法和过程并明确发表核查意见。

  关于这个问询问题,主要就是关注发行人经营模式中的一些合理性问题的关注。这主要体现在以下几个方面:

  1、发行人报告期内累计开店的数量远低于关店的数量,这显然不是一个好的兆头。发行人可以开店也可以关店,这个是合理,企业也会通过这样的方式留下效益好的企业及时关停利益不好的企业。但是,一般情况下还是会保持开店比关店的数量更多一些,至少会保持一定的平衡。

  2、发行人通过经销店铺销售的金额和占比逐年下降,其中一个重要的原因就是发行人经部分经销门店转为自营门店,这里的商业合理性值得关注。是不是发行人将经销门店转为自营门店有利于直接控制这些门店进行集中的铺货和销售呢,后者说是本来就存在代持的情形?这个是存在重大的质疑点的。

  3、关注到发行人经销客户的产销存情况,从而核查经销商大量备货的合理性。对于服装企业,不论是生产企业还是销售企业,应该都是以轻库存尤其是零库存为最高经营目标的,经销商大量备货显然不符合常理。尤其是客户2017年底大量集中备货2018年春夏两季的服装,更让人担忧是否存在突击确认收入的可能。

  最后,还需要特别注意的一点就是,发行人向经销商是约定10%至20%的换货政策的,对于服装来说如果存在换货那么可能也不是简单修补一下就可以直接再销售的。这种情况下,发行人按照发货就确认收入显然有点不审慎。

  发行人报告期内存货和存货跌价准备余额较大,主要为产成品,计提和转销的存货跌价准备均较大。报告期过季商品销售分别为5.21亿元、5.21亿元、5.13亿元、3.54亿元,且过季商品毛利率明显高于正常商品毛利率。

  请发行人代表进一步说明:(1)各期产成品销售转销跌价金额均超过或接近于当期计提的存货跌价准备原因及合理性,是否存通过调节库存商品的库龄而调节存货跌价准备的情形,跌价准备计提政策是否过于谨慎,是否符合企业会计准则的规定;(2)过季节商品处理方式、相关管理和内控制度以及执行情况,是否存在对计提存货跌价准备的商品销售时点人为控制操纵利润的情况;(3)报告期发行人将部分过季存货特价销售给泉州莱利百货有限公司,最终销售客户情况,销售是否真实。请保荐代表人说明核查依据、方法和过程并明确发表核查意见。

  如果说服装类企业有什么非常特殊的经营特点和IPO审核要点的话,那么存货跌价准备以及过季产品的销售绝对是当仁不让的排名第一的问题。这两个问题是独立判断的,而又是相辅相成的,这个问题重要的原因不是在于会计处理有多复杂,而是因为一般金额都会巨大从而直接影响到发行人的经营业绩的问题。具体体现在:

  1、服装企业报告期期末金额巨大的存货是符合行业惯例的,如果这时候存货主要是产成品那么就需要进行减值测试并计提跌价准备,按照女装的销售惯例只要是当季没有销售出去,那么就会存在很大的减值风险,一般就需要计提存货跌价准备。这时候有的企业是三个月以后开始计提跌价准备,用的企业是一年之后开始计提跌价准备,而不同的政策将会对发行人业绩产生重大的影响,甚至几个亿的净利润都经不起这种折腾。

  2、服装产品最大的特点就是当季销售的特点,不论是价值多么高的产品也不管设计那么新潮,只要是当即没有销售,那么价值立马下降了很多,这种情况女装自然更加明显。这种情况下就会存在过季产品的销售问题(有时候也叫五季商品),过季产品一般就是低价批量销售了,去向就是线上打着或者线下奥特莱斯等等,而过季产品的销售又会对应着跌价准备转销的问题,如果过季商品销售价格高那么跌价准备转销的就多,反之亦然。这也就是小兵为什么说这两个问题是相辅相成的。

  具体到本案例的发行人,存货主要就是产成品,也按照比较严格的计提政策计提了跌价准备(跌价准备占存货余额比例40%以上),这个是没有问题的,发行人的存货跌价准备计提政策甚至值得我们学习。其实,由于发行人的产生品以及计提了足额的跌价准备,因而问询问题中关注的过季产品销售毛利率远高于当期产品销售也是合理的(甚至90%以上毛利率),但是因为过季商品必然是降价销售俄日什么转销的跌价准备跟当期计提的基本差不多呢,这个就很难理解了,也不符合基本的商业逻辑。此外,监管机构还关注到发行人将过季产品销售给当地一家奥特莱斯企业销售的线、产成品库龄结构

  由于公司采取远期订货会制度,一般提前两季召开订货会并根据订单安排生产。报告期内各年末产成品库龄结构如下:

  2011年服装行业整体增幅较大,2011年公司产成品入库量达296万件。公司2011年发展也较快,使得公司和经销商普遍对2012年的销售预期较高,大幅增加了订货会的订单量,公司2012年产量也较高,达309万件,使得公司2012年末库龄为1年以内和1-2年的产成品比重较高,2012年末整体库存水平也较高。由于2012年全行业销售增速明显下滑,公司及经销商相应调整订货及生产策略,2011年和2012年产量大导致2013年末过季库存结余较大,其中结存库龄在1-2年和2-3年的产成品主要为2012年款和2011年款,金额分别为18,331.82万元和17,924.06万元。2013年公司入库量下调至236万件,2014年入库量为244万件,2013年末和2014年末库龄1年以内的库存比例已下降,同时2014年公司通过优化库存使2014年末存货余额下降。2015年受整体消费市场环境低迷影响,全年入库量为193万件,产量同比下降20.59%,同时公司陆续通过电子商务、奥特莱斯和特价销售等渠道消化过季库存,2015年产成品余额同比下降。

  根据公司制定的品牌营销策略,在销售当年新品的同时还会根据每年各大型节假日、商场促销活动及组织展销活动销售过季货品。一般情况下过季货品的销售价格都高于成本,但销售量远低于新品的数量,T年货品的销售量在未来三年即T+3年内销售数量呈逐年减少的状态,最终成为呆滞品,即可变现净值为0。公司按照行业特点和库存实际销售情况,确定各年份过季货品在会计报告截止日无法对外实现销售的概率,作为对各年份过季产品按季计提存货跌价准备的比例的依据。对于产成品计提存货跌价准备的具体计提比例如下:

  针对中、高端女装时尚性强、流行趋势变化快,过季库存销售逐年递减效应明显的特点,公司制订了严格的存货跌价准备计提政策,并足额计提了存货跌价准备,计提存货跌价准备后,公司产成品账面价值按库龄结构划分基本处于1年以内, 2013年末、2014年末和2015年末,产成品账面价值中库龄1年以内的比例分别为83.91%、85.71%和84.41%。3、同行业上市公司存货跌价准备计提情况

  4、公司过季商品处理政策及具体情况报告期内公司一般根据产成品过季时间间隔长短(以下简称“库龄”)并结合款式适销程度高低,通过奥特莱斯、展销、电子商务和特价销售先后顺序处理过季商品;同时公司对过季货品各年度的结存数量较大的款式进行向各销售渠道调节,以加快过季货品处理效率。

  库龄较短和适销率较高的过季款式一般定价较高;奥特莱斯店一般以吊牌价5-6折的方式销售,主要处理库龄在6-18个月、适销率较好和皮衣皮草类价格较高的库存商品;展销一般为吊牌价3-5折进行销售,主要处理库龄在12-30个月的过季货品;电子商务一般以吊牌价3.5折以下进行销售,2013年以来主要处理库龄在24-36个月的过季货品。特殊折扣是管理商每季度末不能完成销售的部分在季末以2-2.5折的方式由管理商买断。经过奥特莱斯、展销、特殊折扣和电子商务处理过季库存后,还有滞销的过季商品主要以整批商品一口价形式及特价形式销售。报告期内公司对过季商品不同方式的主要销售情况和销售政策列示如下(以2015年为例):

  注:上述表格所列展销、电子商务、特殊折扣和奥特莱斯模式为处理过季货品主要渠道,同时也处理少量当季货品,上述销售情况仅为处理过季货品销售情况,因此上述模式所列收入金额略低于各模式下账面收入确认金额。报告期内,公司同时通过内购方式处理过季货品合计占总营业收入比例为0.11%,占比小,合并在展销模式下列示,不再单独统计说明。

  从上述表格分析,公司主要通过展销、电子商务、奥特莱斯和特价销售处理过季货品,过季货品已计提跌价准备比例高,因此公司对过季货品处理财务账面毛利率较高。特殊折扣是公司考核管理商销售目标的的重要手段之一,销售过季3-9个月左右的服饰和商品为主,计提跌价准备金额比例相对较低,因此总体毛利率低于过季商品其他处理方式的毛利率。

  发行人报告期各期应收账款余额较大且呈逐期上升的趋势,长期未收回款项金额较大。

  请发行人代表进一步说明:(1)发行人报告期综合毛利率高于同行业可比公司,请结合销售模式、定价政策、产品差异、人均工资水平等方面说明毛利率高于同行业可比公司的原因及其合理性,是否具有可持续性;(2)发行人主要面料供应商及外协加工供应商集中度较低,且存在变动的原因和合理性;(3)发行人前三年销售费用逐年减少,2017年1-6月其止跌回升,但销售费用率逐年提升的原因及合理性,是否存在人为调节费用的情形。请保荐代表人说明核查依据、方法和过程并明确发表核查意见。

  关于毛利率以及期间费用率的问题,小兵这里不再多说了,这个问题永远都是要跟其他问题结合在一起来判断的,这也就是为什么有的毛利高可以通过审核而有的不能通过审核的原因。毛利高可能有很多原因,互联网营销推广之什么是软文案例很经典环...,但是前提是这个原因是真实合理的,不然就可能会引起业绩调整和销售真实性的质疑,比如本案例提到的过季产品销售毛利率高于正常商品销售毛利率。

  报告期各期发行人原始财务报表所列示的营业收入与增值税纳税申报表相应收入存在较大差异。

  货币资金余额分别为11.45亿元、10.22亿元、9.17亿元,发行人派发现金股利数额较大,分别为3.2亿元、3.2亿元、1.6亿元;计划利用募集资金15.72亿元建设品牌营销网络建设项目。请发行人代表说明:(1)报告期持续进行大额现金分红的考虑,未利用公司自有资金开展募投项目建设的原因;(2)报告期发行人店铺数量大幅减少,门店平效逐期下降,整体销售数量和产销率下降,同期行业互联网营销规模大幅上升,分析发行人自营门店和经销商门店的销售贡献率,此次募投项目的必要性和可行性。请保荐代表人说明核查依据、方法和过程并明确发表核查意见。

  关于IPO在审企业能否分红的问题,小兵的观点是可以分但是不要分的太狠,分的太狠不是说不可以上市,只是觉得感觉不好,你懂我的这个意思吧?这个问题的核心还是在于发行人募投项目继续开店的必要性,在发行人门店减少、平效降低以及同行业互联网销售已经大幅提高的情况下,发行人继续开门店确实很难自圆其说。

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